食品包装机械盈利能力高速发展

包装厂家目前的发展计划为，大面积在全国布局生产基地，较大程度地抢占国内的市场份额。鉴于目前国内的食品包装机械市场集中度较低，且食品包装机械产品较短的运输半径，我们认为包装厂家制订的全面布局的发展途径是符合行业发展的趋势，包装厂家以目前毛利率的暂时下滑为代价，快速地抢占国内市场，扩大市场份额。

在过去两年期间，包装厂家已从食品包装机械行业的第二梯队跃进到第一梯队，成为少数能够布局全国重点区域的内资企业，其经营范围覆盖华南、华东、华中、西南、华北。而全国布局的逐步完成，直接提升了包装厂家的市场占有率。

包装厂家增收不增利在预期之中

包装厂家增收不增利的主要原因为：

第一是毛利率的同比下滑，2011年包装厂家的综合毛利率为15.62%,同比下滑了0.46个百分点，包装厂家毛利率下降的主要原因为新项目建成投产后，单位食品包装机械产品折旧成本明显提高和包装厂家原材料-箱板纸的价格由于成本推动而不断提高；第二是所得税率同比上升，包装厂家2011年的所得税率为21%,而2010年则为14.81%;第三，期间费用率的上升，包装厂家2011年的期间费用率为11.40%,同比上升了0.55个百分点。

投资要点

包装厂家今日公布2011年年报，实现营业收入50.18亿元，同比增长26.13%;归属包装厂家股东净利润为7415万元，同比增长4.26%;EPS为0.21元；分红方案为每10股派发现金红利1元。

包装厂家收入增长的原因来自产能的持续扩张

包装厂家盈利能力环比回升的态势在持续

从单季度的毛利率及净利率来看，四季度包装厂家净利率达到了4.62%,环比上升了0.54个百分点。目前废纸价格上涨幅度有限，后期包装厂家原材料成本压力并不大。但目前国内经济疲软的态势可能导致下游需求不振，影响包装厂家产品的销量。

包装厂家目前产能为9.4亿平米，在建产能为2亿平米

此外，包装厂家仍计划在多处投资扩大产能，占据市场。包装厂家多次公告，准备在湖北汉川、重庆和南京继续建设生产基地以覆盖周边市场，为包装厂家后期的持续发展奠定了基础。

投资建议及评级

鉴于目前下游需求低于我们之前的预期，我们调低了之前对包装厂家的盈利预测，我们预计包装厂家2012、2013和2014年的EPS分别为0.30元、0.36元和0.46元，对应的动态市盈率分别为20.6倍、17倍和13.4倍。我们给予包装厂家2012年23-25倍PE的估值，目标价格为6.90-7.50元，给予“增持”的投资评级。